年前游戏赛谈热度不减。
年前游戏赛谈热度不减。
一边是《黑据说：悟空》余温未散，3A国产游戏的情谊还在发酵；一边是AI生成本色、云游戏、XR主见轮替刷屏，各大厂商豪恣开启春节“发福利”模式，本钱市集对“算力+本色”的组合再次昂首。吵杂是真吵杂，故事亦然真好讲，但确凿藏在热度背后的，不是玩家的激昂，而是算力的争夺。
就在民众盯着屏幕里的“打打杀杀”时，本钱市集却传出了一个硬核音书：一家撑起半个国产云游戏赛谈，给游戏作念“及时云渲染”的隐形大佬——安徽海马云科技股份有限公司（海马云）在中金公司、招银海外的联手保荐下，崇拜向港交所发起冲击。这是它在招股书失效后的二次递表。
说出来你可能不信，这家行将IPO的公司，2025年前10个月营收刚冲到5.84亿，在中国云游戏渲染市集拿下17.9%的份额，稳居市集第一，背后站着中国出动、巨东谈主蚁集、优刻得，估值更是直奔25亿元。
一
云游戏曾被视为下一个“游戏的终极款式”。
思象一下这么的畴昔：你无谓买几千块显卡，也无谓换主机，任何老手机、老条记本、致使智能电视齐能径直玩高端3A大作。这种省钱的“显卡+主机”玩法，曾让大宗玩家和投资东谈主痴狂。
原因并不复杂，传统主机和高端PC有多烧钱，民众齐明晰。一张像样的显卡几千起步，整机松弛破万。游戏越作念越卷，画面越堆越狠，钱包越掏越空，硬件厂商在“收割”，玩家在“续命”。云游戏给出的谜底很简便：别买了，算力搬走，把电脑塞进机房。你手里的开拓，只负责看画面、点按钮；确凿干活的，是远端的做事器。你点一下，它算完，再把画面推总结。听着像直播，其实是“而已操控高配主机”。
一次性买断，酿成按需付费；重金钱，酿成订阅制，这即是本钱最爱的故事。更要道的是，蚁集环境变了。5G铺开，宽带提速，蔓延肉眼可感地往下掉。以前卡成PPT，刻下至少能玩，时间条目到了临界点，市集情谊当然被燃烧。
数据也很能打。往常几年，全球云游戏市集规模从几十亿好意思金往上冲，年增速甩开传统游戏一大截，国内市集从旯旮赛谈酿成百亿级盘子，渗入率还低得疏浚。低基数，高增长。典型的“思象空间精深”。
当游戏跑在云霄，真碰巧钱的，不是终局开拓，而是机房里的GPU。谁掌抓算力，谁就掌抓订价权，做事器越多，调度越稳，单元成本越低，护城河就越深。这逻辑，跟云酌量当年的移交一模相似。
而另一边，本色也在豪恣加码。3A大作越来越卷，光影拉满，物理引擎堆到极致，芜俚玩家的电脑却没跟上。升级成本越来越高，体验门槛越来越陡，矛盾越来越赫然。于是云游戏成了一个“看上去势必发生”的趋势：既科罚硬件恐忧，又制造新的算力需求，可谓一石两鸟。
故事好讲，但账不好算。机房不是免费的，GPU不是白菜价。电费、带宽、运维，全是连接烧钱。用户不够多，成本就摊不薄；规模上不去，现款流就顶不住，许多公司增长赶快，亏蚀更快。
是以这个赛谈很玄幻，叙事拉满，畴昔感拉满，可财报终年流血。它像极了每一个“下一代基础方法”的早期阶段。趋势是真的，需求亦然真的，但要活到规模拐点，需要钱，需要耐力，更需要时期。
二
低调的“隐形大佬”。
他不作念游戏、不造硬件，却撑起了半个国产云游戏赛谈。
要看懂海马云，先看它的首创东谈主党劲峰。通讯中途削发，北邮本科，重邮硕士，毕业径直进普天信息，看成大厂旅途。铁饭碗在手，履历也干净漂亮，沿着这个途径走下去，他的东谈主生本该很稳。往上爬，熬阅历；好像跳去互联网大厂，年薪翻倍。按常理来说，奈何选齐不差，但他偏巧不按脚本。
2013年，游戏如故端游和手游的寰宇，网吧里全是《豪杰定约》《穿越火线》，手机上刷《天天酷跑》。没东谈主聊云游戏，更没东谈主投诚“点开就玩3A”，那时候谈云霄跑大作，像讲科幻。可党劲峰看到了另一面：中国有上亿玩家，不是不思玩3A，是玩不起。一张好显卡几千块，一台主机上万，学生党、打工东谈主，只可围不雅。厂商也难，不同品牌，不同成就，适配需要时期。并且，钱砸下去，体验还不一定稳。
于是，他收拢一个中枢判断，把游戏搬到云霄，算力放做事器，终局只负责接画面。手机、电脑、电视，唯有联网，齐能跑高配大作。玩家省钱，厂商释怀；逻辑简便，思象力精深。念头扫数，他径直下野，拉上伙伴创业，在北京建设海誉动思，也即是海马云的前身。
故事很燃，但实验很冷。那几年，云游戏即是“空中楼阁”，没东谈主投诚它能落地，投资东谈主更是避之不足。毕竟“烧钱快、申诉慢”，谁也不思作念赔本交易；算力贵，带宽贵，全是重金钱。熬下去，就建设那时惟一选项。滚动点在2023年，党劲峰作念了个要道决定，总部从北京搬到合肥。合肥有策略，有国资，有更低的算力成本，这对烧钱的海马云来说，无疑是“旱苗得雨”。
事实讲明注解，这个决议救了海马云。迁到合肥后，海马云很快拿到了合肥高新控股、合肥产投的投资，还和中国出动咪咕文化收尾了深度和谐，终于开脱了“缺钱”的逆境。把没东谈主看好的“冷门赛谈”，作念成了到本钱追捧的“香饽饽”。
三
确凿让它出圈的，除了本钱的押注，还一个爆款游戏的“神助攻”。
2024年8月，《黑据说：悟空》全球发售，狂销2000万份，冲突了国产3A游戏的记载。但许多东谈主不知谈，这款需要高配显卡才能通顺开动的大作，之是以能让千万芜俚玩家“零门槛”体验，全靠海马云的时间扶助。也恰是因为《黑据说》的爆火，海马云吃到了这波红利，澈底出圈。
更锐利的是，欺压2025年10月底，海马云的平台上，照旧承载了跳动32000款游戏。除了《黑据说：悟空》，还有《原神》这种国民级绽放世界游戏，头部IP基本隐蔽。它不在台前，但在底层。别东谈主卷本色，它卷算力；别东谈主拼流量，它拼调度才气。这家公司，从幕后做事商，酿成“国产游戏基础方法”的一环。这也为它的IPO，添上了最亮眼的一笔。
海马云能冲击IPO，最耐东谈主寻味的少许是，它的一又友圈简直是“全明星声威”。
大开鼓吹名单，中国出动旗下的咪咕文化持股13.62%，巨东谈主蚁集持股11.96%，优刻得(UCloud)持股7.3%。这种特地配景，也给海马云带来了惊东谈主的数据进展。2022年到2024年，海马云的营收从2.9亿元决骤到了5.2亿元。而最新的数据裸露，2025年前10个月，它的营收照旧杀到了5.84亿元，增长势头荒谬凶猛。更恐怖的还有市集总揽力，在中国云游戏这个垂直细分赛谈，海马云的市集份额是17.9%，名次天下第一。天下前十大游戏参与者，简直有九个齐是它的客户。
但这种高速增长的背后，却瞒哄着一个让投资东谈主有些“纠结”的关连：大客户依赖。咪咕文化不仅是二鼓吹，如故它的“大金主”。在往常的申报期内，咪咕文化孝敬的收入一度占到海马云总收入的40%以上。这种嗅觉就像是，你在给家里干活，家里给你发工资。诚然踏实，但市集未免会疑虑。
有兴味的是，诚然营收在涨，但海马云还没赚到钱。2022年到2024年，它分歧亏了2.45亿、2.18亿、1.86亿。诚然亏蚀在逐年收窄，但2025年前10个月依然录得1.49亿元的亏蚀。原因很简便，因为这行太“吃开拓”了。因为它每年齐要插足巨资购买崇高的GPU显卡和支付高额的带宽费。这种“重金钱”模式，让海马云在现款流上显得有些衣不蔽体。
海马云诚然刻下名依次一，但它的竞争敌手名单里，永远绕不开两座大山：腾讯云和阿里云。在云酌量规模，腾讯和阿里是万能选手，它们有我方的机房、我方的带宽，致使有我方的游戏责任室。当这些巨头决定在“云渲染”这个细分赛谈加码时，像海马云这么的自在第三方厂商，濒临的竞争压力是指数级的。
关于海马云来说，冲击IPO不单是是为了让鼓吹们套现离场欧洲杯体育，更是为了在这个充满省略情的AI和云游戏期间，给我方买一张连续留在牌桌上的门票。你以为，在这个显卡比金子还贵的年代，这种“算力包租”的生意，能长久吗？