野马电板（605378.SH）三季报将这祖传统锌锰电板企业的目的矛盾绝对摆上台面：2025年前三季度，公司实现营业总收入10.28亿元，同比增长8.15%，看似继续了增长态势；但包摄于上市公司鼓励的净利润仅5465.61万元，同比大跌53%，与营收增长变成观点反差。若聚焦单季度，第三季度营收4.43亿元同比增长4.37%，归母净利润却同比下滑50.58%至2403万元，“增收不增利”的逆境进一步加重。
面对目的逆境，野马电板的控股鼓励们纷纷选拔减执套现。
毛利率跌至上市新低
关于事迹下滑，野马电板在财报中明确归因：“受出口退税率由13%变动至9%的影响，以及公司部分居品的销售单价有所下跌，公司居品毛利率同比下跌，从而利润总和、包摄于上市公司鼓励的净利润及扣除非广泛性损益的净利润同比下跌。”
这一讲授取得了财务数据的印证。界面新闻记者梳剃头现，2025年前三季度，野马电板毛利率仅为14.26%，较2024年同期的21.48%下跌7.22个百分点，较2023年第三季度的19.65%下跌5.39个百分点，创下公司上市以来三季报毛利率最低值。
数据起原：WIND、界面新闻缠绵部
居品销售单价的下跌，则进一步压缩了利润空间。众人锌锰电板市集已进入进修期，2025年预测范畴约80亿好意思元，年复合增长率仅2%，存量竞争下，企业为保住客户份额，不得不接纳降价。野马电板以贴牌分娩（OEM）为主，客户多为家乐福、乐购、松下第国际著名企业，议价才智本就薄弱，在行业价钱战中更易被迫降价。
对比同业，野马电板的盈利差距更为观点。数据证据，2025年上半年，南孚电板（母公司亚锦科技）毛利率高达48%；同期长虹动力前三季度毛利率为16%，均显赫高于野马电板14.26%的水平。“南孚有无边的自有品牌和渠谈上风，能支执高毛利；长虹动力布局了锂离子电板业务，多元化业务对冲了锌锰电板的利润压力，而野马电板过度依赖贴牌锌锰电板，短缺利润缓冲空间。”电板行业缠绵员李梓欣对界面新闻补充谈。
贴牌模式陷 “低毛利罗网”
在锌锰电板行业的竞争花式中，野马电板的“贴牌属性”决定了其烦懑的市花式位。当今，众人锌锰电板行业主要参与者分为三类：品牌制造商（领有自有品牌及分娩才智，如金霸王、劲量、松下、南孚电板）、零卖商（如沃尔玛、家乐福、Amazon，采购自有品牌居品销售）、贴牌制造商（相接零卖商或品牌商贴牌订单，无自有品牌或占比低，如野马电板、宁波中银、力王股份）。
野马电板观点属于第三类。公司财报证据，其主要客户为家乐福、乐购、松下、飞利浦、麦德龙、迪卡侬、L'Image 等国际企业，接纳 OEM 模式提供碱性电板和碳性电板。而自有品牌在国内市集的市占率有限，且以中低端居品为主。
“贴牌模式的中枢问题是‘两端受气’——上游原材料价钱波动影响成本，下搭客户压价压缩利润。”李梓欣对界面新闻记者默示，“锌锰电板的原材料包括电解二氧化锰、锌粉、钢壳等，占成本比重高，2024 年以来部分原材料价钱高潮，进一步挤压了利润；而下搭客户多为大型企业，议价才智强，野马电板很难将成本压力传导给客户，只可我方承担。”
更严峻的是，国内碱性电板市集已被头部企业驾御。据悉，南孚电板、双鹿电板占据国内碱性电板市集60%的份额，且通过“碱性替代碳性”策略执续挤压中小企业空间。“碱性电板比碳性电板容量更大、放电时候更长，是行业升级标的，南孚、双鹿通逾期间和品牌上风，抑遏霸占碱性电板市集，而野马电板在碱性电板规模的竞争力不及，只可在碳性电板和中低端碱性电板市集回击，利润空间越来越小。” 李梓欣默示。
从行业全体来看，中国事众人最大的锌锰电板制造国，占众人产量65%以上，但行业迫临度抑遏擢升，中小企业的生涯空间被执续压缩。“改日，锌锰电板行业会呈现‘英雄恒强’的花式，南孚、双鹿等头部企业和会过范畴效应和品牌上风进一步扩大份额，而像野马电板这么的贴牌企业，若不可打破贴牌模式，很难开脱低毛利逆境。”李梓欣默示。
传统业务增长见顶
除了利润下滑，野马电板的现款流景色也亮起红灯，中枢环节在于应收账款的执续高企。法例2025年9月底，公司应收账款高达3.9亿元，同比增长20%，创下上市以来三季报应收账款最高值，占当期总应收的38%，占总金钱的17.3%。
数据起原：WIND、界面新闻缠绵部
“应收账款激增，意味着公司资金回笼效劳下跌，多数资金被客户占用。”刘蓓对界面新闻记者默示，“正常情况下，健康企业的应收账款增速应与营收增速基本匹配，而野马电板2025年前三季度营收增长8.15%，应收账款却增长20%，增速远超营收，发挥公司可能为了看护营收增长，放宽了客户信用战术，这会增多坏账风险。”
界面新闻记者宝贵到，野马电板的外贸业务占公司十足主导地位。公司86%的营收来自出口，欧洲、北好意思、亚洲是主要市集，磋磨词外洋客户受当地经济环境、交易战术影响较大。2019年公司便因未与好意思国部分主要客户对新增的关税成本承担达成一问候见，一忽儿暂破产务勾搭，导致以前出口到好意思国的销售收入有所下跌。
在传统锌锰电板业务增长受限的同期，野马电板还濒临居品被替代的风险。公司分娩的碱性电板与碳性电板，虽在家用电器、电动玩物、智能家居等规模运用平凡，但跟着新动力时间的发展，更高能量密度、更长使用寿命的新式电板正在崛起。
“锌锰电板是一次电板，用完即弃，而锂离子电板、钠电板等二次电板可反复充电，能量密度也更高，在许多规模已运行替代锌锰电板。”李梓欣对界面新闻记者默示，“比如电动玩物规模，越来越多居品接纳锂离子电板；智能家居建筑也更倾向于使用续航更长的二次电板。改日，若新式电板成本进一步下跌，锌锰电板的市集份额可能会被执续挤压。”
面对这一风险，野马电板已运行谈判新动力转型，如布局钠电板，但转型之路仍布满闭塞。“钠电板是频年来的热点标的，但时间门槛较高，需要多数的研发插足和时候积蓄，而野马电板当今的研发插足并不隆起，且传统业务占用多数资源，很难快速在钠电板规模变成竞争力。” 李梓欣称，“从行业近况看，南孚、长虹动力等同业也在布局新动力业务，野马电板在转型历程中濒临热烈竞争，短期内很出丑到转型效劳。”
这也恰是投资者担忧的中枢问题。在近期的投资者关连看成中，有投资者径直发问：“濒临出口退税率下调、欧盟新规合规压力及应收账款高企（期末占比总金钱17.3%）等多重挑战。领导：在传统锌锰电板业务增漫空间受限、新动力转型（如钠电板）仍需时候罢了的布景下，公司将如安在改日1-2年内扭转”增收不增利“的困局，并确保现款流与盈利才智的可执续性？”
数据起原：公司公告、界面新闻缠绵部
实控东谈主运行减执套现
与事迹逆境变成反差的是，野马电板现时的估值处于高位。数据证据，公司市盈率（TTM）高达75倍，处于上市以来十足高值，而同为锌锰电板行业的亚锦科技（南孚电板母公司）市盈率10倍，长虹动力市盈率29倍，差距悬殊。
数据起原：Wind、界面新闻缠绵部
“传统进修行业的企业，市盈率广泛较低，因为增长预期褂讪，短缺高增长故事支执。野马电板75倍的市盈率，观点脱离了行业基本面。”本钱市集分析师赵心言对界面新闻记者直言，“亚锦科技领有南孚电板这一中枢金钱，盈利才智强，2025年上半年归母净利润4.05亿元，市盈率仅10倍，估值合理；长虹动力业务多元化，涵盖锂离子电板，2025年前三季度净利润增长24%，市盈率29倍也适宜其增长预期，而野马电板不管是盈利才智如故增长出息，王人难以支执其75倍的高估值。”
面对高估值，野马电板的内容适度东谈主们运行选拔套现。本年9月初，公司控股鼓励、内容适度东谈主及一致行径东谈主陈一军（执有公司2940万股，占比11.25%）、陈科军（执有公司2940万股，占比11.25%）和余谷峰（执有公司2940万股，占比11.25%）拟差异减执不进步195万股（占比0.75%）、不进步195万股（占比0.75%）和不进步392万股（占比1.5%）。
数据起原：公司公告、界面新闻缠绵部
关于野马电板的改日开云体育(中国)官方网站，控股鼓励们的作风还是很明确了。